12 月以來，鄭棉期貨市場風云突變，成為大宗商品市場關注的焦點。尤其是臨近 CF2601 合約交割窗口，盤面放量上漲行情頻現(xiàn)，主力 CF2605 合約同步走強，“多頭逼空” 的猜測在市場中持續(xù)升溫。這場行情背后，是資金博弈與產(chǎn)業(yè)矛盾的激烈碰撞，也為市場參與者帶來了機遇與風險交織的復雜局面。

資金進攻信號強烈

從核心數(shù)據(jù)看，資金對鄭棉期貨的進攻跡象尤為顯著。截至 12 月 26 日上午收盤，鄭棉主力 CF2605 合約大漲 335 元 / 噸，收于 14550 元 / 噸，盤中最高觸及 14700 元 / 噸 。單日增倉 74664 手、成交量達 595965 手，典型的 “放量增倉上漲” 特征，彰顯多頭資金主動進攻的強烈意愿，場外資金也紛紛跟風入場，共同推動價格走高。

然而，即將進入交割月的 CF2601 合約表現(xiàn)分化。雖減倉 13079 手，但剩余持倉仍高達 142005 手。按照鄭棉每手 5 噸的交易單位計算，剩余持倉對應交割量超 71 萬噸�？山刂� 25 日，鄭棉注冊倉單僅 4626 張，疊加有效預報 3880 張，合計 8506 張，對應現(xiàn)貨量約 34 萬噸。持倉量與可交割倉單量的巨大缺口，為多頭逼空埋下伏筆，成為行情異動的關鍵基礎條件。

交割困局與庫存錯配

通常臨近交割月，合約持倉會逐步縮減，價格向現(xiàn)貨靠攏。但 CF2601 合約剩余持倉規(guī)模高位不下，且可交割倉單量不足持倉對應的一半，這讓部分空頭頭寸陷入 “交割難” 困境。對于產(chǎn)業(yè)空頭而言，若沒能及時籌備足額現(xiàn)貨注冊倉單，后期可能被迫在盤面平倉離場，進一步助推價格上漲；而多頭則借此格局，通過增倉鎖倉強化控盤優(yōu)勢，催生逼空態(tài)勢。

從產(chǎn)業(yè)背景看，當前新疆籽棉收購已基本結束，軋花廠銷售進度快于去年同期，商業(yè)庫存雖季節(jié)性回升，但大量庫存集中在貿(mào)易商手中，未轉化為交易所注冊倉單，加劇了交割端的供給緊張。這種庫存錯配，讓產(chǎn)業(yè)矛盾在期貨盤面進一步放大，成為行情波動的內(nèi)在推手。

基本面交織 多空因素博弈

供應端，2025/26 年度新棉加工持續(xù)推進，截至 12 月中旬全國棉花商業(yè)總庫存已達 504.73 萬噸，供應壓力逐步釋放，可注冊倉單短缺導致短期交割矛盾凸顯。需求端呈現(xiàn) “淡季中的剛性支撐”，內(nèi)地紡企面臨訂單減少、庫存上升壓力，開機率略有下調(diào)，但新疆紡企開機率維持九成以上，對棉花需求形成支撐。同時，中美貿(mào)易關系緩和帶來外銷訂單小幅增加，疊加春節(jié)前紡企補庫預期，為棉價提供基本面支撐。此外，市場對明年新疆植棉面積調(diào)減的預期升溫，進一步強化多頭看漲情緒，多空因素相互交織，為行情增添復雜底色。

回歸基本面與短期風險

中長期來看，鄭棉價格終將回歸基本面主導。隨著新棉加工與銷售進入尾聲，商業(yè)庫存將逐步由增轉降，需求端能否持續(xù)回暖成為關鍵。若春節(jié)前補庫需求如期釋放，疊加明年植棉面積調(diào)減預期落地，棉價或存階段性上漲空間；但終端消費持續(xù)疲軟的話，紡企庫存高企壓力將傳導至上游，限制棉價漲幅。

短期而言，投資者需重點關注 CF2601 合約持倉縮減節(jié)奏、注冊倉單變化及交易所政策動向。交割月相關交易波動極端，建議謹慎參與，規(guī)避風險。這場由資金博弈與產(chǎn)業(yè)矛盾引發(fā)的鄭棉期貨異動，后續(xù)將如何演繹，是多頭逼空大戲持續(xù)上演，還是基本面重新奪回主導權，市場正拭目以待，而期貨參與者，更需在波動中把握節(jié)奏，警惕風險。