隔夜國(guó)際油價(jià)大幅跳水，徹底抹平前期地緣沖突帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化工品盤初集體補(bǔ)跌，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓飄綠，PX小幅收跌0.81%，全產(chǎn)業(yè)鏈終結(jié)前期反彈行情，走出明顯的沖高回落走勢(shì)。唯有乙二醇韌性凸顯，本周逆勢(shì)收漲，成為聚酯鏈唯一亮點(diǎn)，行業(yè)各環(huán)節(jié)走勢(shì)分化特征愈發(fā)顯著。
地緣情緒反轉(zhuǎn)，油價(jià)回落拖累聚酯盤面
本輪油價(jià)回調(diào)核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自美伊局勢(shì)的情緒反轉(zhuǎn)。此前市場(chǎng)因中東局勢(shì)緊張、霍爾木茲海峽流通受限，持續(xù)計(jì)價(jià)原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，支撐化工品價(jià)格走強(qiáng)。而特朗普宣布取消對(duì)伊朗打擊行動(dòng)，并稱美伊協(xié)議進(jìn)入最終定稿、有望周末落地，大幅緩解市場(chǎng)地緣避險(xiǎn)情緒。雖伊朗方面辟謠暫無(wú)最終協(xié)議、海峽依舊關(guān)閉，但市場(chǎng)看漲信心已然松動(dòng)，前期炒作的地緣溢價(jià)快速回吐，為聚酯鏈回調(diào)埋下伏筆。
產(chǎn)業(yè)鏈各端供需分化，支撐利空冰火兩重天
上游PX端呈現(xiàn)“利潤(rùn)改善、開工受限”的矛盾格局。當(dāng)前國(guó)內(nèi)PX開工負(fù)荷維持75.11%，較去年同期大幅下滑10.15個(gè)百分點(diǎn)，周產(chǎn)量66.2萬(wàn)噸。受益于石腦油與PX裂解差持續(xù)走闊，PX加工利潤(rùn)穩(wěn)步修復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)盈利空間提升。但海南煉化、寧波中金、盛虹煉化等多套大型PX裝置集中進(jìn)入長(zhǎng)周期檢修，裝置停產(chǎn)對(duì)沖了利潤(rùn)修復(fù)的增產(chǎn)動(dòng)力，短期開工率難以提振，預(yù)計(jì)后續(xù)將持續(xù)鎖定75%左右低位，供應(yīng)端保持偏緊狀態(tài)。
中游PTA成為產(chǎn)業(yè)鏈最強(qiáng)支撐，供需格局持續(xù)優(yōu)化。目前PTA行業(yè)開工率不足60%，創(chuàng)下近十年低位，行業(yè)正處于史上最大規(guī)模檢修潮。臺(tái)化興業(yè)、獨(dú)山能源、東營(yíng)威聯(lián)等多套百萬(wàn)噸級(jí)裝置停車檢修，行業(yè)有效產(chǎn)能大幅收縮。同時(shí)，恒力、逸盛、新鳳鳴等行業(yè)龍頭計(jì)劃召開減產(chǎn)挺價(jià)會(huì)議，進(jìn)一步釋放穩(wěn)價(jià)信號(hào)。供應(yīng)收縮疊加6月持續(xù)去庫(kù)，行業(yè)庫(kù)存壓力顯著緩解，部分區(qū)域貨源邊際偏緊，帶動(dòng)PTA基差快速反彈，對(duì)沖了油價(jià)回落的利空沖擊。
下游聚酯端弱勢(shì)延續(xù)，生產(chǎn)負(fù)荷持續(xù)走低。本周聚酯行業(yè)平均產(chǎn)能利用率78.07%，環(huán)比下降2.14個(gè)百分點(diǎn)。前期行業(yè)集中檢修減產(chǎn)，疊加本周向陽(yáng)、華西、恒力、富海等企業(yè)裝置停車減產(chǎn)，行業(yè)整體供應(yīng)小幅回落，終端生產(chǎn)積極性不足。相較于上游、中游的供應(yīng)收縮預(yù)期，下游聚酯減產(chǎn)落地，形成產(chǎn)業(yè)鏈差異化走勢(shì)。
整體來(lái)看，當(dāng)前聚酯鏈呈現(xiàn)上端收緊、中段回升、下端減產(chǎn)的清晰格局。地緣情緒降溫導(dǎo)致成本端支撐弱化，短期市場(chǎng)仍需消化油價(jià)回落的利空影響。但上游PX裝置集中檢修、PTA行業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)挺價(jià)，持續(xù)收緊原料端供應(yīng)，形成堅(jiān)實(shí)底部支撐。
后市而言，聚酯鏈暫無(wú)單邊漲跌趨勢(shì)，將延續(xù)震蕩分化走勢(shì)。短期核心變量依舊是國(guó)際油價(jià)波動(dòng)與美伊局勢(shì)進(jìn)展，地緣情緒反復(fù)或?qū)?dòng)盤面震蕩。中長(zhǎng)期看，產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)主導(dǎo)行情，原料端低開工、低庫(kù)存格局支撐價(jià)格韌性，而下游需求疲軟、聚酯減產(chǎn)則限制上漲空間，整體行情大概率維持區(qū)間震蕩，板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
