近期民營大煉化企業(yè)集中披露半年報，榮盛石化、恒逸石化、恒力石化等龍頭企業(yè)業(yè)績大幅沖高，折射出全球煉化行業(yè)格局重構(gòu)之下，國內(nèi)一體化煉化企業(yè)迎來業(yè)績修復機遇。

放眼海外市場，地緣沖突持續(xù)擾動全球煉油供給。受戰(zhàn)事與制裁影響，俄羅斯、中東多地煉能受損，全球超一成煉油裝置陷入停工，關(guān)鍵零部件短缺拉長修復周期，年內(nèi)復產(chǎn)難度較大。供給收縮帶動全球成品油庫存走低，成品油裂解價差沖高至歷史高位，海外煉廠加工收益顯著抬升，為具備出口能力的國內(nèi)煉化企業(yè)打開盈利空間。

國內(nèi)層面，10億噸原油一次加工能力紅線政策落地，行業(yè)開啟“反內(nèi)卷”調(diào)整，無序擴產(chǎn)得到遏制。雖然國內(nèi)煉廠整體開工負荷有所回落，但企業(yè)主動優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升成品油收率，對沖加工量下滑影響，國內(nèi)成品油供應(yīng)總體平穩(wěn)，并未出現(xiàn)供需缺口。行業(yè)內(nèi)部也呈現(xiàn)分化，煉油加工利潤承壓，下游銷售端利潤表現(xiàn)亮眼。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈同樣受到地緣事件帶動，PX、PTA原料價格上行，下游滌綸產(chǎn)品同步跟漲，產(chǎn)業(yè)鏈整體成本與產(chǎn)品價格聯(lián)動抬升。

在此環(huán)境下，手握海外產(chǎn)能或是擁有出口渠道的民營煉化龍頭充分吃到紅利。榮盛石化依靠浙石化一體化基地，核心化工品價格上漲帶動毛利修復，海外業(yè)務(wù)貢獻超兩成營收；恒逸石化文萊煉化項目依托東南亞市場缺口實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，利潤爆發(fā)；恒力石化憑借多產(chǎn)業(yè)融合平臺釋放協(xié)同效能。衛(wèi)星化學等上下游配套企業(yè)同樣同步受益。

值得注意的是，機遇背后仍存結(jié)構(gòu)性矛盾。國內(nèi)煉油端利潤并未跟隨海外同步走高，國內(nèi)消費偏弱仍是現(xiàn)實約束，企業(yè)盈利更多來自海外市場紅利與全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。

機構(gòu)分析指出，海外產(chǎn)能加速出清，國內(nèi)落后產(chǎn)能有序出清，行業(yè)格局重塑。具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的民營大煉化屬于市場稀缺資產(chǎn)，有望迎來業(yè)績與估值的雙重修復。但后續(xù)需要持續(xù)跟蹤地緣局勢變化、海外煉能復產(chǎn)進度以及國內(nèi)終端需求復蘇節(jié)奏，行業(yè)景氣持續(xù)性仍有待進一步觀察。