化工市場(chǎng)風(fēng)向突變，前期韌性十足的乙二醇迎來(lái)大幅回調(diào)。隔夜乙二醇主力合約重挫超5%，上演強(qiáng)勢(shì)補(bǔ)跌行情，徹底扭轉(zhuǎn)了上周化工板塊抗跌龍頭的態(tài)勢(shì)。行情快速反轉(zhuǎn)背后，核心是美伊和談?lì)A(yù)期升溫、霍爾木茲海峽通航預(yù)期重啟，市場(chǎng)交易邏輯悄然改寫(xiě)，此前穩(wěn)固的正套格局迎來(lái)松動(dòng)，多空博弈進(jìn)入新階段。
前期強(qiáng)勢(shì)邏輯：供需雙緊支撐正套行情
7月以來(lái)，乙二醇是當(dāng)之無(wú)愧的強(qiáng)勢(shì)能化品種，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的正套行情貫穿整月，也就是市場(chǎng)主流的買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利邏輯。本輪強(qiáng)勢(shì)行情的核心支撐，來(lái)自供需端雙重收緊的基本面利好。國(guó)內(nèi)7至8月進(jìn)入乙二醇裝置年度集中檢修期，行業(yè)整體開(kāi)工負(fù)荷維持在62%左右的年內(nèi)低位，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)收縮。
進(jìn)口端的緊張局勢(shì)進(jìn)一步加劇貨源緊缺。受美伊地緣沖突、霍爾木茲海峽通航受限影響，中東乙二醇發(fā)運(yùn)受阻，市場(chǎng)預(yù)估8月乙二醇進(jìn)口量?jī)H18至20萬(wàn)噸，處于近年極低水平。供需雙弱之下，國(guó)內(nèi)乙二醇港口庫(kù)存持續(xù)去化，跌至近五年同期低位，市場(chǎng)流動(dòng)貨源嚴(yán)重不足。疊加09合約臨近交割，市場(chǎng)對(duì)近月流動(dòng)性短缺的擔(dān)憂升溫，推動(dòng)近月合約持續(xù)走強(qiáng)，09合約對(duì)2701合約升水不斷走擴(kuò)，正套邏輯徹底站穩(wěn)腳跟。
行情突變：地緣緩和引發(fā)多頭集中退場(chǎng)
然而地緣局勢(shì)瞬息萬(wàn)變，直接擊穿了前期多頭的核心利好。此前市場(chǎng)擔(dān)憂的美伊沖突升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)大幅降溫，美方表態(tài)或于近日與伊朗達(dá)成協(xié)議，重啟霍爾木茲海峽自由通航，徹底扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)地緣恐慌情緒。受此影響，國(guó)際油價(jià)快速回落，較上周五下跌超10美元，乙二醇成本端支撐大幅坍塌。
資金端率先反應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期，乙二醇主力開(kāi)啟持續(xù)減倉(cāng)模式，近四個(gè)交易日持倉(cāng)量銳減超7萬(wàn)手。這意味著在5000元/噸的高位區(qū)間，多頭已無(wú)主動(dòng)推漲動(dòng)力，缺乏新增利多刺激后，地緣利好消退、成本下行疊加獲利盤(pán)集中離場(chǎng)，共同引發(fā)本輪大幅補(bǔ)跌行情。
隨著市場(chǎng)情緒修復(fù)，乙二醇合約格局邊際重塑，此前極端的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局逐步松動(dòng)。本輪地緣局勢(shì)緩和并非單一品種利好，而是帶動(dòng)整個(gè)能化板塊情緒回暖，市場(chǎng)資金開(kāi)始重新定價(jià)遠(yuǎn)月合約。此前乙二醇2701合約受四季度新產(chǎn)能投放預(yù)期壓制，估值長(zhǎng)期偏低，隨著市場(chǎng)悲觀情緒消退，遠(yuǎn)月合約迎來(lái)估值修復(fù)空間，讓市場(chǎng)萌生正套轉(zhuǎn)反套的預(yù)期。
邏輯難驟變：正套退潮、反套尚未確立
不過(guò)業(yè)內(nèi)分析指出，乙二醇難以直接切換至反套邏輯，行情轉(zhuǎn)變將是漸進(jìn)過(guò)程，兩大核心制約因素不容忽視。一方面，美伊談判結(jié)果尚未落地，仍是最大不確定性，若協(xié)議落地不及預(yù)期，地緣利好或?qū)⒖焖傧�。另一方面，物流周期存在滯后性，即便霍爾木茲海峽即刻通航，近月貨源緊缺的現(xiàn)狀也難以快速緩解，臨近交割的09合約仍有現(xiàn)貨基本面支撐。
從遠(yuǎn)期基本面來(lái)看，乙二醇寬松格局并未改變，四季度仍有超200萬(wàn)噸新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，遠(yuǎn)月合約供應(yīng)過(guò)剩壓力客觀存在。整體而言，當(dāng)前乙二醇正套邏輯已大幅弱化，但反套邏輯尚未完全確立，短期市場(chǎng)將進(jìn)入多空博弈的震蕩過(guò)渡期，后續(xù)重點(diǎn)緊盯美伊談判落地情況、港口庫(kù)存變化及新產(chǎn)能投放節(jié)奏。
